解局 | 招商蛇口为何举债回购公众股份？

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观点资本市场中的房地产网络，一个简单的股票回购行为，背后可能包含一个烧脑的资本游戏。

1月16日下午，招商局蛇口工业区控股有限公司宣布，拟通过集中竞价交易方式回购公司部分公众股(普通股)，回购价格不超过23.12元/股，回购股份资金总额不低于20亿元(含)且不超过40亿元(含)。

据视点房地产新媒体报道，50%的回购股份用于股权激励或员工持股计划，50%的回购股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。

另外，在资金安排上，招商局蛇口的资金不低于20%，其余部分来自银行贷款等其他合法资金。

通过债券融资、回购股票筹集大部分资金，然后将回购的股票用于股权激励或转换可转换债券，一切似乎都很顺利，但在债务回购背后，实际上是招商局蛇口对债务偿还高峰的考虑和企业资金的计算。

或许，在这场资本博弈中，招商局蛇口不愿意扮演辅助角色，而是希望逆风而行，通过这次回购行动控制局面。

债务回购和可转换债券

在仔细分析了蛇口借钱回购股份的行为后，一系列的行为背后仍然是新旧金融技巧的运用。

视点房地产新媒体获悉，股份回购资金占招商局蛇口自有资金的比例不低于20%，其余部分来自银行贷款等其他合法资金。

换句话说，招商局蛇口将通过融资贷款筹集不超过80%的股份回购资金。

据业内人士透露，2018年下半年，中国证监会和财政部放松了对上市公司股份回购行为的监管，企业通过融资方式筹集资金回购公司股份，这实际上是对政策号召的回应。

如果融资成本相对较低，企业通过融资和贷款的方式筹集资金是可以理解的。上述知情人士补充道。

同时，在这次回购行动中，招商局蛇口的债务数字并不仅仅出现在融资初期。

招商局蛇口在公告中明确提到，回购股份的50%用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。

巧合的是，2018年6月26日，招商局蛇口宣布控股股东招商局集团拟以非公开方式向合格投资者发行可交换公司债券，目标是直接持有公司部分股份。

据此前报道，招商局集团直接持有52.25亿股招商局蛇口股份，占招商局蛇口总股本的66.10%。可交换公司债券计划发行期限不超过5年(含5年)，募集资金规模不超过150亿元(含150亿元)。

也就是说，上述可交换公司债券的债券持有人有权在转换期内将其可交换公司债券换成招商局蛇口股份。

一面是债务回购，另一面是可转换债券。虽然中间有很多弯路，但招商局蛇口却是以债还债的结果。

分析师表示，这种借新债还旧债的方式可以在短期内缓解企业的债务压力。

房地产新媒体认为，截至2018年第三季度末，招商局蛇口的资产负债率为77.17%，短期负债为177.36亿元，一年内到期的非流动负债为257.11亿元；第三季度末，公司经营活动产生的净现金流量为-58.34亿元。

对于招商局蛇口来说，短期偿债压力仍然不小。因此，借新债还旧债也可能是企业化解短期债务危机的有效手段。

当然，从蛇口吸引投资的算盘可能不仅限于借新还旧。

截至2019年1月18日收盘，据报道，招商局蛇口的股价为18.39元/股，而招商局蛇口设定的回购价格上限为23.12元/股，较收盘价格上涨25.72%。

回购股票实际上是上市公司稳定投资者信心的一种手段。此外，回购行为可以优化上市公司的资本结构和财务杠杆，在一定程度上有利于股票价格。一些分析师表示。

从这个角度来看，招商局蛇口希望回购股票，从而提高股价，然后进行可转换债券的转换，并从中获利。

上述分析师为视点房地产新媒体计算了一个账户:假设招商局蛇口按照今天18.39元/股的收盘价回购上市公司的股票，股票价格随着股票回购行动的有利释放而上升，假设股票价格上升到招商局蛇口过去的参考价23元，债权人可以用一定数量的可转换债券转换的股票将随着股票价格的上升而减少。

这实际上是一石二鸟的方法。分析师评论道。

23元的痛苦与第二次股权激励

也许，23这个数字对蛇口商人来说有着特殊的意义。

本次股份回购，招商局蛇口设定回购价格不超过23.12元/股，回购股份资金总额不低于20亿元(含)且不超过40亿元(含)。

然而，数字23并没有第一次出现在招商局蛇口的公告中。在招商局地产退市、招商局蛇口上市和第一个股权激励计划启动后，23人碰巧成为了故事的参与者。

2015年12月，招商地产终止上市，a股现金期权价格为23.79元/股；随后，招商局蛇口以每股23.60元的发行价上市。

2016年11月29日，招商局蛇口首次推出股权激励计划。当时公告中提到，从期权授予日到每批期权行权期结束日，在满足履约条件的基础上，交易价格必须在至少十个交易日内达到23.34元以上，激励对象才能行权。

2016年11月29日之后，从2018年1月16日至2月6日，招商局蛇口的股价连续16天超过23元。在那之后，很少有几天公司的股票价格达到23元或以上，而数字23似乎是一个障碍，超出了招商局蛇口的范围。

股份回购价格以每股23.12元为限，这可能考虑了之前招商局蛇口上市和第一次员工持股的成本价。业内人士对观点房地产新媒体说。

但招商局蛇口在公告中表示，本次回购的股价区间定价原则上不超过董事会决议前30个交易日平均收盘价的130%，不超过24元/股。

与此同时，继2016年第一个股权激励计划之后，招商局蛇口也在公告中明确提到，回购股份的50%用于股权激励或员工持股计划。

据业内人士预测，如果招商局蛇口股份回购上限价格为23.12元/股，其股权激励计划中的行权价格预计将大于或等于23.12元/股。

根据他的解释，行权价格不仅指第一个股权激励计划的价格，更重要的是，作为国有企业，为了防止国有资产流失，股权激励计划或员工持股计划中使用的股票价格自然不会低于当前的回购价格。

回购、股权激励，按照招商局蛇口的想法，这种进入和退出也可能是一个很好的算盘。据业内人士称。

事实上，股权激励计划对提升上市公司价值、吸引和留住人才有着显著的作用。然而，股票回购往往需要大量资金来支付回购成本，这容易造成资金短缺，降低资产流动性，影响公司的后续发展。

招商局蛇口通过借款回购股份，然后实施股权激励计划，这可能也是对自身资本状况的一些考虑。

毕竟，借入回购股份一方面可以缓解财务压力，而原本用于回购股份的自有资金现在都是通过借入来填补的，因此节省下来的自有资金可以用于新一轮的投资。

不过，业内人士表示，希望通过股份回购来提振股价，从而实现股权激励计划和可转换债券的小规模计算，对招商局蛇口来说并不是一个好主意。

毕竟，前海有利的土地出让和1706亿元业绩的公布，并没有让招商局蛇口的股价急升至23元。

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来源：广州新闻直播