华泰证券：金科股份高增速持续兑现，投资强度保持高位

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乐居财经讯李莉10月31日，华泰证券发布金科股票研究报告。

核心观点

前三季度，公司实现营业收入432.0亿元，同比增长60.7%；实现净利润39.8亿元，同比增长81.7%。这一表现接近之前预测的上限，总体上与预期一致。保持2019-2021年每股收益0.99元、1.28元和1.64元的盈利预测，保持“买入”评级。高增长的预期将继续实现，高质量绩效预付款的支持预计将继续。单季度业绩受到去年结转不平衡的限制，导致增长率波动加大。归属于母亲的净利润在前三个季度仍实现了81.7%的高增长率。综合毛利率同比增长+4.2%，至30.1%，为2014年以来同期新高。在此期间，费用比率全面提高，从-1.4%提高到10.0%。小股东损益占比同比上升5.6%至14.6%，净投资收益从去年的-6000万进一步扩大至-3.1亿。预计未来表外项目的结算将对冲少数股东损益对净利润的稀释。截至报告期末，未完成资源销售额同比增长49.5%，达到1043.2亿英镑，占2018年收入的253%。考虑到西南市场高景气周期的相对滞后，我们认为公司对业绩的高质量预付款支持预计将继续。

很有可能超过年度销售目标，土地投资强度持续上升

前三季度，销售面积为1248万平方米，同比增长29%；销售额达到1255亿元，同比增长45%，销售增速保持行业领先。前三季度，公司新增总建筑面积约2446万平方米，同比增长38.1%，新增投资614亿元(前五名地区:重庆14%，四川12%，山东12%，江苏11%，河南8%)。投资强度(新增土地储备建筑面积/销售面积)在2016-2018年123%-153%的基础上增加到196%。全年计划增加销售价值3200亿元，预计第四季度征地不会减少。该公司第四季度有丰富的可销售价值，预计全年将超过1500亿元的销售目标。

杠杆空优化，长期持股计划激活发展潜力

报告期末，公司货币资金对短期债务的覆盖率达到106.6%，扣除预收账款后的净负债率和资产负债率分别比2018年末高144.3%和48.0%。由于销售回报平稳，净资产增加，杠杆率进一步优化。6月，公司公布了2019-2023年员工持股计划，参与人员为公司员工董、等。一期资金规模不超过32亿元(员工自筹和融资金额不超过16亿元)；根据2019-2022年业绩(归属于母亲的净利润同比增长率不低于30%、23%、19%和11%)，将按当年归属于母亲的净利润的3.5%提取专项资金作为后续计划的资金来源。长期持股计划有望进一步完善长期激励机制，稳定公司发展预期。

坚实的基础，稳定和深远的，保持“购买”评级

公司对区域市场的把握为新一轮的全国扩张奠定了基础，其雄厚的开发和运营能力以及长期的激励机制有望加快优质资源的周转。最近12个月的股息收益率为5.3%，2019年的预期股息收益率高达7.2%(假设股息收益率保持不变)。保持2019-2021年每股收益0.99元、1.28元和1.64元的盈利预测。参照2019年可比公司6.7倍的市盈率估值，并考虑到公司的高增长预期，公司2019年的市盈率估值为8.5-9.5倍，目标价格为8.42-9.41元(之前的价值为8.91-9.90元)，评级为“买入”。

风险预警:受西南区域市场影响；目前的所有制结构相对分散；行业政策风险。

来源：广州新闻直播